来源：雪球App，作者： CWT2014，（https://xueqiu.com/4015096195/288799501）
之前看到了星环科技，粗看了一下感觉还比较感兴趣，所以花了一点时间细看一下，下面尝试给他做了一些总结，对于IT行业的研究还不算深入，所以希望有了解的朋友们能够多多指正。
公司是国内领先的大数据基础软件开发商，主要提供大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具三大类基础软件产品及配套服务；先从最基础的财报看起：
全年来看，2023年收入4.9亿，同比+32%，扣非净利润 -3.3亿 ；全年经营性现金流 -3.7亿，继续净流出。
2024Q1收入0.6亿，同比+46%，扣非净利润 -0.9亿；2024Q1经营性现金流 -1.6亿，继续净流出。
以上可以看到公司目前的收入规模还较小，净利润的亏损还较大，同时短期内也不可能指望能够盈利，所以未来更多的还是看技术方向和收入数据的增长情况为主。
1) 行业竞争格局
大数据行业主要参与者包括关系型数据库公司、分布式数据库公司以及云计算公司。
a. 以 Oracle、IBM 和 Teradata 为代表的关系数据库公司起步早，但随着复杂业务场景的发展，其关系数据库在大数据环境下部署的扩展性、容错性、经济性、灵活性等方面有一定局限性。
b. 以 Cloudera、MongoDB、Snowflake、Elastic 等公司研发和推出了相应的分布式大数据基础软件及相关产品，较好的满足了海量、异构、多源数据处理和分析的需求，获得了市场的认可。因此在大数据领域，新兴的分布式架构大数据平台和/或分布式数据库产品正在逐渐替代传统的关系数据库。
c. 随着云计算技术的大规模应用，大数据软件产品都开始由独自部署模式向云服务模式转变。云计算作为计算资源的底层，支撑着上层的大数据处理。以AWS、华为云、阿里云为代表的云计算厂商正推动大数据产业的进一步创新和发展。
整体来看，公司更加接近于b类公司。
在国内，大数据市场主要参与者包括公有云厂商、ICT 厂商以及专业软件公司。以华为云和阿里云代表的国内云厂商，基于自身在公有云环境下的优势，分别推出了各自的大数据基础软件产品；以新华三为代表的部分 ICT 厂商，也布局了相关大数据软件产品；以星环科技为代表的专业软件公司更加专注于大数据领域，在大数据基础软件领域开展研发并推出了迎合中国市场需求的产品。
星环科技虽然规模较小，但发展速度较快，截至2022年9月，公司累计拥有超过1000家行业用户。
不过由于公司目前规模尚小，所以不确定性也更大一些。
2) 公司管理团队
发行人的控股股东、实际控制人为创始人孙元浩，曾担任英特尔数据中心软件部亚太区CTO。他于2013年离开英特尔，正式创立了星环科技。
孙元浩担任执行事务合伙人的赞星投资中心持有公司 8.3%的股份，孙元浩之一致行动人范磊、 吕程、佘晖分别持有公司 6.7%、1.7%、1.0%的股份。因此，孙元浩本人及通过《一致行动协议》合计控制公司 30.0%的股份。
不过总体来看公司的股权相对比较分散，后期需要跟踪公司控制权潜在的变化趋势。
3) 公司产品
公司主要产品分为大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具三大类基础软件产品及配套服务。
下面列举部分主要产品代表：
a. 星环大数据平台（TDH）
星环科技自主研发的企业级一站式多模型数据管理平台，支持结构化、半结构化和非结构化数据的处理；算是公司比较核心的产品了。
b. 分布式分析型数据库（ArgoDB）
提供多模分析、实时数据处理、存算解耦、混合负载、数据联邦、异构服务器混合部署等技术能力。
c. 分布式交易型数据库（KunDB）
星环分布式在线交易数据库，具有SQL兼容性、强一致性、高性能和高可用性。
d. 星环大数据云平台（TDC）
基于云原生技术，融合数据PaaS、分析PaaS、应用PaaS，实现数据端到端全生命周期管理。
e. 智能分析工具（Sophon）
包含数据分析和机器学习建模的智能分析软件，支持从特征工程、模型训练到模型上线的机器学习全生命周期开发。
f. 大数据分析大模型SoLar“求索”
针对大数据行业全生命周期各种场景的大模型，能够衍生出众多子领域子任务微调大模型，具备大数据行业需求理解、推理等能力。
g. 向量数据库（Transwarp Hippo）
企业级云原生分布式向量数据库，支持存储、索引以及管理海量的向量式数据集，解决向量相似度检索以及高密度向量聚类问题。
h. 数据开发与智能分析产品：
包括Transwarp Data Studio（TDS）和Sophon的升级版本，旨在加速企业数字化建设进程，具备数据联邦、智能化数据治理能力、团队协作能力和分布式架构设计等核心能力
需要注意的是大模型相关的向量数据库和分析大模型应该还没有实际产生收入，所以这两块的不确定应该是较大的。
4) 业务板块情况
可以看到公司的几个主要产品2023年都取得了不错的增长，不过这个增速在IT行业也不算是太高，毕竟收入基数并不是特别高。
向量数据库可能会是未来的一个较大的增长点，但是时间多久目前也很难说，只能说公司产品有较大的潜力，但是实现的风险也较大。
5) 损益表
a. 2018-2023年收入扣非净利润趋势
毫无疑问，公司目前还处在战略投入期，不能指望公司短期内会实现盈利。
b. 收入/毛利情况
2021年以来单季度收入毛利趋势：
公司的收入有着比较明显的季节性，都是Q4很高，2024Q1同比增长46%，不过需要注意的是根据之前公司公告，猜测有约2100万收入在2023年推迟确认，所以如果是在2024Q1确认了这部分收入，如果去除这部分金额的话，同比基本就没有增长了，所以还需要关注后续的公司收入增速的变化。
毛利率方面，公司总体水平在60%左右，其实在行业中并不算高，所以公司如果想要增加毛利率的话，急需快速增加收入规模，摊薄固定成本，重点还是看收入端。
c. 费用情况
总体来看，公司的销售费用比较偏高，说明公司的业务还是比较依赖销售驱动；研发费用近两年增加较快，同时还需要注意2023年公司首次做了约2200万的研发资本化，后续可能会影响公司的毛利率水平；整体费用率因为收入增速更大，所以整体费用率开始下降趋势；预计如果未来收入保持较快增长以及研发费用增速放缓，那么整体费用率会进一步降低。
6) 资产负债表
有几点可以看看：
a. 应收账款，余额3.5亿，同比+67%，大幅超过收入增长率，需要持续关注；
d. 有息负债/资产负债率，公司目前有息负债不算多，公司目前的资产负债率是20%，在正常区间内，整体财务风险可控。
7) 现金流/资产负债率
22023年收入4.9亿，同比+32%，扣非净利润 -3.3亿 ；全年经营性现金流 -3.7亿，继续净流出，后续需要持续关注。
8) 估值/技术走势/股东情况
2024年3月末增加到0.9万，Q4基金最新持股约1300万股，占比14%，比例较高。
总体感觉目前估值处在较高的位置，如果未来业绩能够兑现增长，那么估值将会快速下降，所以现阶段可以保持关注，有合适价格的时候再考虑买入。
9) 投资逻辑
两个维度来看：
a. 分布式数据库国产替代
b. 分布式向量数据库Hippo；支持大模型运维（LLMOPs）的运维平台 Sophon LLMOps；生成式大语言模型“无涯”面向金融行业以及大数据领域大模型“求索”
10) 风险
产品迭代速度不及预期；市场竞争加剧；应收账款占比较高。
11) 总结
目前来看，公司还是处在快速发展的轨迹上，但是目前收入规模还较小，不确定性很大，所以目前不建议大仓位配置。
祝各位好运
$星环科技-U(SH688031)$